在近期a股市場持續(xù)震蕩走高的情況下，資金對可轉(zhuǎn)債的關(guān)注度明顯提升。5月以來，轉(zhuǎn)債市場日均成交額超600億元，相比1月日均成交額增長80%以上。

在轉(zhuǎn)債市場回暖的過程中，游資對部分轉(zhuǎn)債的關(guān)注度也明顯提升。近期，在正股未出現(xiàn)明顯波動的情況下，部分轉(zhuǎn)債卻大幅震蕩，轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率也因此被抬高。公開交易數(shù)據(jù)顯示，多數(shù)轉(zhuǎn)債異常波動的背后，游資炒作氛圍比較濃厚。

值得注意的是，轉(zhuǎn)債大幅波動已引起監(jiān)管關(guān)注。近期，交易所發(fā)布消息稱，對個(gè)別波動幅度較大的可轉(zhuǎn)債進(jìn)行重點(diǎn)監(jiān)控。

分析人士指出，可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率往往以被動壓縮為主，但由于溢價(jià)率過高而導(dǎo)致的主動“殺”估值風(fēng)險(xiǎn)，投資者也需要關(guān)注。尤其是部分被資金炒作的轉(zhuǎn)債，在正股未能給予足夠支撐的情況下，轉(zhuǎn)債估值將逐漸壓縮。

游資炒作可轉(zhuǎn)債情緒升溫

近期，可轉(zhuǎn)債市場持續(xù)呈現(xiàn)震蕩上漲走勢。5月20日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)盤中一度沖高至404.28點(diǎn)，刷新年內(nèi)紀(jì)錄。自今年2月以來，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)已累計(jì)漲近9%。

轉(zhuǎn)債市場回暖，資金關(guān)注度也明顯提升。5月17日，轉(zhuǎn)債市場成交額達(dá)749.82億元，成交量約為4.84億張，成交額與成交量均刷新年內(nèi)紀(jì)錄。5月20日，轉(zhuǎn)債市場的成交仍保持高位水平。

值得一提的是，隨著轉(zhuǎn)債市場的持續(xù)表現(xiàn)，游資炒作可轉(zhuǎn)債的情緒也在升溫。近期，晶瑞電材整體處于震蕩筑底的過程中，而晶瑞轉(zhuǎn)債卻接連大漲。5月16日晶瑞轉(zhuǎn)債漲5.80%，成交12.1億元；5月17日晶瑞轉(zhuǎn)債漲5.88%，成交14.6億元；5月20日晶瑞轉(zhuǎn)債漲20%，成交3.02億元。

5月20日，晶瑞轉(zhuǎn)債連續(xù)三個(gè)交易日內(nèi)，漲幅偏離值累計(jì)達(dá)到30%，登上龍虎榜。數(shù)據(jù)顯示，近3個(gè)交易日，買入前五席位合計(jì)買入9.70億元，賣出前五席位合計(jì)賣出9.64億元，凈額570.45萬元。

其中，華寶證券股份有限公司上海東大名路證券營業(yè)部近3個(gè)交易日買入3.24億元，同時(shí)賣出3.20億元；東方證券股份有限公司上海松江區(qū)滬亭北路證券營業(yè)部近3個(gè)交易日買入2.19億元，同時(shí)賣出2.19億元；國泰君安證券股份有限公司成都雙慶路證券營業(yè)部近3個(gè)交易日買入1.84億元，同時(shí)賣出1.82億元；華鑫證券有限責(zé)任公司上海分公司近3個(gè)交易日買入1.21億元，同時(shí)賣出1.21億元；東方證券股份有限公司上海靜安區(qū)延平路證券營業(yè)部近3個(gè)交易日買入1.21億元，同時(shí)賣出1.21億元。

5月20日晚，晶瑞電材公告，截至2024年5月20日，晶瑞轉(zhuǎn)債價(jià)格324.000元/張，相對于票面價(jià)格溢價(jià)224.00%。晶瑞轉(zhuǎn)債按照當(dāng)前轉(zhuǎn)股價(jià)格轉(zhuǎn)換后的價(jià)值為188.34元(轉(zhuǎn)股價(jià)值)，可轉(zhuǎn)債價(jià)格相對于轉(zhuǎn)股價(jià)值溢價(jià)72.03%。當(dāng)前晶瑞轉(zhuǎn)債存在較大的估值風(fēng)險(xiǎn)。

近期跟蹤上述游資操作的轉(zhuǎn)債發(fā)現(xiàn)，山河轉(zhuǎn)債、開能轉(zhuǎn)債等多只轉(zhuǎn)債近期出現(xiàn)大幅波動，甚至有公司股價(jià)波動不大的情況下，轉(zhuǎn)債卻大幅走高，隨后又大幅下殺。

一般情況下，可轉(zhuǎn)債在遭遇強(qiáng)贖時(shí)，由于轉(zhuǎn)債期權(quán)的時(shí)間價(jià)值逐漸消失，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率將在短時(shí)間內(nèi)回歸正常水平，容易出現(xiàn)“殺溢價(jià)”情形。從近期可轉(zhuǎn)債價(jià)格波動來看，在游資等資金炒作后，由于轉(zhuǎn)股溢價(jià)率被抬升，也容易出現(xiàn)“殺溢價(jià)”情形。

結(jié)構(gòu)性行情仍將延續(xù)

盡管近期轉(zhuǎn)債市場的估值有所提升，但轉(zhuǎn)債表現(xiàn)分化仍然比較明顯，不少轉(zhuǎn)債的價(jià)格仍在100元以下。

財(cái)信證券認(rèn)為，在國內(nèi)多地地產(chǎn)政策出臺、4月通脹和出口數(shù)據(jù)改善、外資對中國資產(chǎn)關(guān)注度提升等利好因素下，A股震蕩走強(qiáng)；從估值來看，大部分平價(jià)區(qū)間的轉(zhuǎn)債估值均有所拉升，主要原因或?yàn)榧儌袌稣{(diào)整權(quán)益市場修復(fù)背景下轉(zhuǎn)債增量資金增加；正股震蕩走強(qiáng)和轉(zhuǎn)債估值拉升共同支撐上周轉(zhuǎn)債市場持續(xù)修復(fù)。往后看，市場修復(fù)行情延續(xù)，但板塊輪動仍然較快。

興業(yè)證券研究指出，從4月中旬以來，轉(zhuǎn)債正股的波動率快速抬升，帶來了轉(zhuǎn)債階段性“正反饋”。正股的上漲在目前階段是核心催化，但市場依然反映出資金回補(bǔ)周期中“抗跌”的屬性。

萬聯(lián)證券表示，債市行情或仍以震蕩為主，純債收益空間壓縮，部分高收益資金有望從純債回流轉(zhuǎn)債市場，增量資金或?qū)⑦M(jìn)一步增強(qiáng)債市場修復(fù)動能。新“國九條”政策催化，紅利策略有效性持續(xù)顯現(xiàn)，萬聯(lián)證券建議關(guān)注業(yè)績增長+邊際改善的高股息紅利品種；信用風(fēng)險(xiǎn)逐步釋放，可把握高到期收益率轉(zhuǎn)債估值修復(fù)機(jī)會；萬聯(lián)證券建議把握政策發(fā)力方向，關(guān)注新質(zhì)生產(chǎn)力主線下科技成長板塊，以及設(shè)備更新、消費(fèi)品“以舊換新”相關(guān)的電子設(shè)備、汽車和家用電器板塊。

推薦閱讀：